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金融扩张减弱情况下的宏观政策前景

中国央行近期公布了8月金融数据,无论是货币供应M2还是社会融资规模存量的增速都继续保持了逐月下降趋势,反映了企业和居民信贷需求在减弱,货币和信用扩张速度都出现放缓趋势。这一方面反映了当前央行货币政策的谨慎态度,另一方面,这一数据结合之前的物价变化情况来看,反映出整体经济需求仍然在“前高后低”的轨道上,继续放缓。结合7月份的新一轮新冠疫情的传播来看,中国经济整体恢复的力度在减弱。
 
从货币数据来看,8月末广义货币供应量(M2)同比增长8.2%,与7月份相比,增速下滑0.1个百分点,比上年同期下降2.2个百分点。狭义货币供应量(M1)同比增长4.2%,与7月份相比,增速下滑0.7个百分点,与上年同期相比,增速下降3.8个百分点。流通中货币(M0)余额8.51万亿元,同比增长6.3%。当月净投放现金342亿元。8月末,本外币贷款余额193.9万亿元,同比增长11.7%。月末人民币贷款余额187.8万亿元,同比增长12.1%,增速分别比上月末和上年同期低0.2个和0.9个百分点。
 
来源:国家统计局
 
8月信贷表现依然偏弱,反映出整体经济对金融需求不足,这与房地产调控政策导致的房地产领域融资受限有较大的关联。特别是8月商品房销量同比大幅下降,导致当月以房贷为主的居民中长期贷款延续同比增速下降的趋势。同时,居民短期贷款下降,与当前消费恢复的缓慢相关。新的疫情在7、8月份的再次爆发对消费领域的活动起到了抑制作用,这通过M1的下降反映出来。在7月份全面降准的情况下,货币增速的持续回落,意味着整体货币政策并没有出现趋势性的转向,仍在坚持稳定的基调。值得注意的是,M2的降幅趋于平缓,可能意味着整体货币扩张有触底的可能性。这可能是目前金融数据反映出的好的迹象。
 
从整体社会融资情况来看,8月末社会融资规模存量为305.28万亿元,同比增长10.3%,较7月份增速继续下降0.4个百分点。其中,对实体经济发放的人民币贷款余额为186.65万亿元,同比增长12.2%;对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.35万亿元,同比下降2.3%;委托贷款余额为10.93万亿元,同比下降2.1%;信托贷款余额为5.35万亿元,同比下降25.2%;未贴现的银行承兑汇票余额为3.28万亿元,同比下降12.5%;企业债券余额为29.19万亿元,同比增长7%;政府债券余额为49.66万亿元,同比增长14.3%;非金融企业境内股票余额为8.99万亿元,同比增长14.4%。8月份单月社融实际数据高于预期,新增社融2.96万亿元,同比少增6295亿元。新增社融规模降幅回落0.4个百分点,为疫情以来新低。与去年数据相比,社融增速回落也意味着针对疫情的刺激政策在全面退出。
 
就社会融资变化来看,一方面政府性债券融资的增长,对社融增量起到一定的支持作用。同时,影子银行类融资仍在继续减少,主要还是房地产类融资遭遇政策约束下的结果。整体社会融资增速在继续下降的情况下,在防止“资本无序扩张”的政策导向之下,社会融资结构上出现了一些变化。但就整体而言,在货币和财政政策回归正常化,开始强调“跨周期”的情况下,社会融资增长能否出现转向,仍需要经济自身需求的恢复。
 
如果考虑8月份物价的变化,CPI和PPI之间的差距在继续扩大,反映出供应和需求之间存在着矛盾,后疫情时期生产供应的改善仍快于实际需求,这可能继续拖累实体经济的恢复,同时也意味着结构性的问题仍然较为突出。如果结合金融数据来看,未来的宏观政策仍难以有全面性的倾向,货币和财政宽松的空间同样受到限制,更多还是以结构性的调整为主。特别是从近期央行推动增加3000亿元中小企业再贷款额度来看,结构性货币政策的特征仍十分明显。
 
从目前经济走势看,房地产等领域受到约束,将推动经济进一步向长期路径回归。当然,目前的问题不仅仅在于供给侧,需求侧的恢复同样具有压力。因此,宏观政策上仍需要关注需求方面。因此,央行仍有可能在第四季度通过降准、降低LPR利率,以及调节LPR、逆回购规模等多种形式来保持货币的适度宽松,避免过度收缩导致经济失速下滑。
 
最终分析结论(Final Analysis Conclusion):
 
整体货币和社会融资增速放缓,意味着国内经济需求恢复仍具有压力。因此,宏观政策方面,仍需要以恢复需求为主,在稳健的政策基础上,需要保持适度宽松,以防止经济增长失速。



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